Macro e renda fixa
Curva de juros: o que o mercado diz antes do Copom falar
A Selic é uma taxa. A curva de juros é uma frase inteira — e ela é escrita todos os dias, por quem está disposto a pôr dinheiro na própria opinião.
Na quarta-feira do Copom, o país inteiro olha para um número: a nova Selic. Quase sempre é o número menos informativo do dia, porque o mercado já o conhecia antes de o comitê se reunir.
Quando a decisão vem como esperado, ela quase não move preço — já estava contratada. Quando surpreende, seja no número, seja no tom do comunicado, move tudo de uma vez. A diferença entre os dois casos não é a decisão em si: é o tamanho da distância entre o que o Copom fez e o que já estava pago para ele fazer.
E o que estava pago não aparece na Selic. Aparece na curva de juros.
O que a curva é
Todos os dias a B3 negocia contratos futuros de DI com vencimentos diferentes: janeiro de 2027, janeiro de 2029, janeiro de 2031, e assim por diante. Cada contrato tem uma taxa. Ligar essas taxas em ordem de vencimento produz uma linha.
Essa linha é a resposta coletiva à pergunta: qual taxa média de juros o mercado espera para cada prazo? Não é previsão de comentarista. É o preço em que alguém aceitou tomar o outro lado.
A curva não prevê o futuro. Ela mostra o que já está pago para acontecer — e por isso a informação não está no formato de hoje, está no que mudou desde ontem.
Formatos estilizados, em escala realista. Não representam o fechamento da curva em nenhuma data específica.
Juro curto baixo, juro longo alto
O mercado espera que a taxa básica suba, e cobra um prêmio adicional para emprestar por mais tempo. É o formato mais comum no mundo. Alongar prazo é remunerado — e quem alonga aceita, em troca, oscilação de preço no caminho.
Formatos estilizados, em escala realista. Troque de botão e passe o mouse sobre os vértices.
A inclinação é a informação
A diferença entre a ponta longa e a ponta curta tem nome: inclinação. Ela concentra quase tudo que a curva tem a dizer.
| Formato | Leitura dominante | Consequência prática |
|---|---|---|
| Positivamente inclinada | Juro curto baixo, expectativa de alta e prêmio por prazo | Alongar prazo é remunerado — mas com risco de preço |
| Achatada | Fim de ciclo, ou divergência sobre o rumo | Alongar deixa de pagar; prazo vira risco sem prêmio |
| Invertida | Juro curto alto com corte à frente, geralmente por desaceleração | Travar taxa longa faz sentido antes do corte, não depois |
| Abertura na ponta longa | Prêmio de risco subindo — fiscal, inflação ou incerteza | Não é bom sinal, ainda que a taxa longa pareça convidativa |
O quarto caso merece atenção porque costuma ser lido ao contrário. Quando a ponta longa abre sozinha, o investidor vê uma taxa mais alta e conclui que a oportunidade melhorou. Às vezes melhorou. Outras vezes, o mercado está apenas cobrando mais caro para financiar um risco que aumentou.
Taxa longa alta pode ser prêmio ou pode ser aviso. A diferença está em por que ela subiu: se subiu junto com a curva inteira, é política monetária; se subiu sozinha, é risco. O botão de prêmio de prazo no gráfico acima é a forma de fazer essa pergunta.
A inclinação tem duas causas, e elas não são a mesma notícia
Uma curva inclinada pode significar duas coisas completamente diferentes, e a inclinação sozinha não distingue entre elas. Ela é a soma de duas parcelas: o caminho que o mercado espera para a taxa básica, e o prêmio de prazo — quanto se cobra a mais apenas por travar dinheiro por mais tempo.
Ligue o botão “Mostrar o prêmio de prazo” no gráfico e a faixa dourada aparece. Ela é a distância entre o que se espera que aconteça com a Selic e o que a curva efetivamente paga.
Compare dois dos quatro formatos. A curva positivamente inclinada tem 220 pontos-base entre 1 e 10 anos: 115 vêm de expectativa de alta na taxa básica e 105 vêm de prêmio. A abertura na ponta longa tem 225 pontos-base — praticamente a mesma inclinação. Só que ali a expectativa está caindo 33 pontos e o prêmio responde por 258.
Duas curvas com a mesma inclinação. Uma diz que os juros vão subir. A outra diz que emprestar por dez anos ficou mais caro.
O caso mais enganoso é a curva achatada. Ela mostra 5 pontos-base de inclinação negativa, quase nada, e parece anunciar que nada vai acontecer. Por dentro são 105 pontos de corte esperado sendo compensados por 100 pontos de prêmio — duas forças opostas se anulando na conta final. Quem lê só o formato conclui indefinição. Quem separa as parcelas vê corte contratado e prazo caro ao mesmo tempo.
Alongar prazo quando a inclinação vem de prêmio é ser pago para correr risco de marcação — pode fazer sentido. Alongar quando a inclinação vem de expectativa de alta é travar hoje uma taxa que o mercado já acha que vai subir — e isso não é prêmio, é só o preço de uma aposta.
A ressalva é grande: prêmio de prazo não é observável. É estimativa de modelo, e modelos diferentes dão respostas diferentes. Serve para organizar o raciocínio, não para calibrar decisão na casa decimal.
O outro prêmio: o spread de crédito
O prêmio de prazo se paga pelo tempo. O spread de crédito se paga por outra coisa inteiramente: a possibilidade de o dinheiro não voltar.
Ligue o botão “Mostrar o spread de crédito” e duas curvas aparecem acima da curva de governo. A primeira faixa é o que um emissor AAA precisa pagar a mais que o Tesouro. A segunda é o que um emissor de crédito médio precisa pagar além do AAA. As camadas se empilham porque os riscos se somam.
Os números do gráfico, na curva positivamente inclinada: em 1 ano, o governo paga 11,00%, o AAA paga 11,50% e o crédito médio paga 12,30%. Em 10 anos, 13,20%, 14,55% e 16,80%. O spread AAA sai de 50 para 135 pontos-base; o de crédito médio, de 130 para 360.
Repare que o spread abre com o prazo, e abre mais para quem tem rating pior. É a mesma lógica em dobro: quanto mais longo o compromisso, mais tempo para algo dar errado — e quanto mais frágil o emissor, mais provável que dê.
Oscilação de preço volta no vencimento. Calote não volta nunca.
Essa é a diferença que organiza tudo. Um título público longo que abre 300 pontos-base te dá um extrato feio e devolve a taxa contratada no vencimento. Uma debênture que não paga não devolve nada — e não existe prazo que conserte isso. São riscos de natureza diferente ocupando o mesmo eixo de taxa.
Uma parte do spread não é prêmio: é pagamento antecipado pelas perdas que estatisticamente vão acontecer naquela faixa de rating. O prêmio verdadeiro é o que sobra depois de descontar a perda esperada. Um spread de 360 pontos-base com perda esperada de 120 entrega 240 de prêmio, não 360.
Quem compara a taxa de uma debênture com a de um título público e chama a diferença de “retorno a mais” está contando como ganho aquilo que é, em boa parte, provisão.
Uma armadilha brasileira: parte do spread é imposto, não crédito
Debênture incentivada, CRI e CRA são isentos de imposto de renda para pessoa física. Título público não é. Quando você compara a taxa de tabela dos dois, está misturando prêmio de crédito com benefício tributário — e concluindo que o crédito privado paga mais do que realmente paga pelo risco que carrega.
A comparação honesta é entre taxas equivalentes depois do imposto. Só o que sobrar depois disso é spread de crédito de verdade.
E o FGC muda a conta
Num CDB dentro do limite de cobertura do FGC, o risco de crédito relevante deixa de ser o do banco emissor e passa a ser o do próprio fundo garantidor. É por isso que bancos pequenos conseguem pagar bem acima dos grandes sem que isso represente, na prática, o risco que o spread sugere — dentro do limite. Acima dele, o spread volta a significar exatamente o que diz.
A curva anda antes do Copom
Compare a Selic meta com a taxa negociada para o prazo de um ano. A Selic é uma escada: muda em degraus, a cada 45 dias. A taxa de um ano é uma linha contínua, que se move todo dia — e chega ao degrau antes dele existir.
Em 2021, a taxa de um ano esteve muito acima da Selic: o mercado já havia comprado o ciclo inteiro de alta antes de ele terminar. Em meados de 2023, esteve bem abaixo: os cortes já estavam pagos meses antes do primeiro corte.
Confirmar o esperado deixa a curva parada. Quando ele contraria, ela se mexe inteira — e é aí que o preço dos títulos muda.
Isso resolve uma confusão comum. O prefixado não fica mais caro porque a Selic subiu. Ele fica mais caro porque a expectativa mudou. Se o Copom sobe 0,25 ponto e o mercado esperava 0,50, a taxa longa cai — e prefixado sobe de preço num dia de alta de juros.
Como isso entra numa decisão de carteira
A curva define se alongar é pago
Comprar prazo longo quando a curva está achatada é aceitar risco de marcação sem receber prêmio por ele. Quando está inclinada, existe compensação — e ela pode ser medida, não estimada.
A curva não define quando comprar
Ela é consenso, não gabarito. Comprar prefixado porque a curva indica queda é comprar o que já está no preço. O ganho só existe se o realizado for melhor que o precificado — o que exige discordar do mercado com fundamento.
A curva mede o custo de estar em caixa
Com a curva invertida, ficar em pós-fixado tem um custo explícito: você recebe a taxa curta alta hoje e vai reinvestir a taxas menores depois. Esse custo tem nome — risco de reinvestimento — e aparece exatamente quando o pós-fixado parece mais confortável.
Antes de escolher entre pós-fixado, prefixado e IPCA+, a pergunta não é para onde vão os juros. É: por quanto tempo esse dinheiro pode ficar aplicado, e quanto a curva está pagando por esse prazo hoje. A primeira parte só você responde. A segunda está no gráfico.
Acompanhe os indicadores nas Super Quartas
Copom e FOMC no mesmo dia mudam a curva inteira. O painel de indicadores reúne as referências que importam para a decisão de prazo.
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Perguntas frequentes
Dúvidas frequentes sobre curva de juros, DI futuro e decisões de prazo.